01
IPO审查突然叫停
箭牌家居果然中止IPO，这是昨天大家居圈爆出的一条大新闻。此前，1月中旬箭牌家居才收到证监会的“61条灵魂拷问”。当时，很多人心里就有一种隐约的担心。现在，半月时间未到，真的到了中止IPO的程度，不免要再次感叹当下“市道”之艰难。但作为群众，“箭牌家居中止IPO”这个瓜怎么吃，也还得讲究下。我想，起码有以下几点大家应该看清楚：首先是要弄明白究竟什么原因造成箭牌家居中止IPO？其次“中止IPO”是否就意味着箭牌家居首次冲刺IPO失败了？
02
受财务公司拖累吗
先看第一个问题。今早发布“箭牌家居IPO遭中止”这条消息的公号77度说，“此次审核中止原因，系监管部门宣布对三家中介机构因涉乐视网财务造假案，而被正式立案调查，箭牌家居受累于中介机构而审核中止。”据1月27号的21世纪经济报道的报道，1月26日，监管层正式官宣三家中介机构因涉乐视网财务造假案，而被正式立案调查。这三家机构包括：金杜律师事务所，信永中和会计师事务所和中德证券。这其中的信永中合就是铺佐箭牌家居上市的会计事务所。有一种说法是，上述这三家被调查中介机构参与的IPO项目全部中止审核。而其中受到信永中和被立案调查拖累的共有69家拟上市公司。到2月9号则已有49家的IPO审核中止。但这49家中未见箭牌家居的身影。如果按这条线索顺藤摸瓜，箭牌家居则有应该就在受信永中和影响余下的名单之列。时间往回溯，2021年3月26日，证监会官网公布了【2021】16号行政处罚决定书，对乐视网、贾跃亭等15名责任主体作出行政处罚。据该行政处罚决定书显示，乐视网2016年非公开发行股票的三年一期报告期内，该公司存在财务造假的事实，已经构成欺诈发行。于是，出现三个关联的财务公司。而再往前，关于乐视网和贾跃亭的故事，已几乎尽人皆知，无庸赘述。
03
证监会“61条灵魂拷问”
接下来顺理成章要问的一个问题是，箭牌家居这次IPO遭中止，是不是仅仅受财务公司“黑历史”所拖拖累？显然不是。我们还是回到1月中旬箭牌家居收到证监会“61条灵魂拷问”(意见函)这点。证监会的“意见函”一一《箭牌家居集团股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》（简称《意见》）中，总字数超过了2万，对箭牌家居收购关联方资产、环境保护、落后产能等问题都提出了质疑，要求中介机构、律师事务所、会计事务所补充相关资料。流览整个《意见》，证监会关注的两个焦点，一是规范性问题，二是信息披露问题。举个例子。据“和讯房产”1月25日《带“硬伤”二度闯关IPO 箭牌家居遭问询前途未卜》一文研究招股书发现，“箭牌家居在上市筹备的两年时间里频繁进行收并购和股权腾挪，超90%为同一控制人下的资产收购。从资产情况看，难言优质，多家企业显示无实际生产经营活动。”再比如，箭牌家居的营收主要依赖经销商渠道(占95%左右)，“而公司前十大经销商中，存在关联公司，同时该公司被列为被执行人。”还有，箭牌家居作为“家族企业”(实控人家庭四人合计占股79.17%)，在向冲刺IPO的前夕仍选择“突击分红，大股东落袋为安”，此举令外界颇为费解。据“77度”的报道，在“规范性问题”意见中，证监会要求箭牌家居IPO保荐机构(中信证券)对发行人资产重组、注销企业、实控人一致行动协议、增资对赌、对外投资转让、企业挂靠、经销商与发行人关系、销售模式、报告期间主营收入明细、电商收入真实性、报告期间毛利率波动大以及期间费用明细等方面情况，作出进一步具体说明。而在“信息披露问题”意见中，证监会要求箭牌家居IPO保荐机构(中信证券)进一步就实控人谢岳荣关联交易合理性、专利、资质、获客渠道、生产经营与行政处罚情况、董监高违规情况、银行流水、税收优惠、供应商具体情况、政府补助、财务状况、存货、固定资产、非经常性损益、应收账款、现金流量净额等事项进行补充说明。在“其他问题”意见中，证监会要求箭牌家居IPO保荐机构(中信证券)对薪酬制度与收入水平、财务数据变动、董监高及实控人敏感关系以及财务信披露息质量与盈利能力等对投资者价值判断有重大影响的问题进行说明。看来，箭牌家居和保荐机构、中介机构接下来要做的工作会很多。
04
“中止”≠“终止”
这两天自媒体、朋友圈都在排排吃箭牌家居“中止IPO”这个大瓜。很多人可能就此认为箭牌家居首次IPO之旅已经玩完。但是，请小心点，“中止”不是“终止”。完整、准确地说，“中止审查”，即“暂时停止审查”。一般来讲，在审核过程中，有些企业因为出现了一些客观情况，使得审核程序无法继续，或者存在对其信息披露的真实性、准确性、完整性、规范性的质疑且有一定的线索，需要通过必要的核查来查清事实，这些情况下通常列入“中止审查”的名单。所以，箭牌家居此番被“中止IPO”，应该属于这种情况。至于与信永中和涉嫌乐视网财务造假的“旧账”是否有关，则尚待求证。不过，基于证监会已经向箭牌家居发出“意见函”，提出了具体要求，只要箭牌家居及保荐机构(中信证券)在30日内提供书面回复，则证券会按程序会恢复审查。反之，如未能按期提交反馈意见回复，证监会将对箭牌家居IPO予以“终止审查”。还是举个例子。2021年9月30日，因IPO申请文件中所涉及的财务资料已过有效期，致欧家居IPO被迫中止。2021年12月23日，致欧家居更新相关财务资料，其IPO状态由“中止变更为“已询问”，意味着恢复了审查进程。2022年1月21日，致欧家居又突然主动申请中止发行上市审核程序，深交所则马上予以批准。森鹰窗业创业板IPO审核也是这样，2021年1月28日，深交所中止其发行上市审核；4月25日，深交所又再恢复其发行上市审核；9月25日，森鹰窗业IPO再次中止。箭牌家居会不会步致欧家居、森鹰窗业后尘，在IPO进程中几上几下，现在还真的难说。因为如果自我感觉这次“书面回复”对上市审查通过无把握，那箭牌家居也很有可能在恢复IPO申请之后主动又叫停。
05
IPO“中止”成常态
2021年是家居行业IPO的大年，据不完全统计，有超过40家泛家居企业陆续递表冲刺IPO，行业涵盖了智能、五金、遮阳、瓷砖、卫浴、家具、地板等众多领域，其中32家处于排队中。仅6月8日至7月7日的一个月内，证监会官网就挂出了9家家居企业的招股书。但2021年内最终成功上市的家居企业不足10家。而到下半年，则陆续传来家居企业终止IPO的消息。个中原因虽然不尽相同，但却或多或少与房地产拐点、新冠疫情、原材料及能源涨价，包括整体经济下行的大环境有关。比如，去年底中山的朗斯家居终止深交所主板IPO，就与大宗B端业务占比过高有关。目前，朗斯家居的销售模式主要为经销、直营和大宗业务三种。其中，大宗业务2018年-2020年占营收的比重分别是：47.61%、57.39%、69.34%。朗斯家居主营产品为淋浴房、浴室柜等定制卫浴产品，主要客户为房企等大宗业务客户。招股书显示，2018-2020年营收虽逐年增长，但应收账款、合同资产及应收票据合计账面价值三年翻四倍，高达4.20亿元，已相当于公司同期营收的55.62%。去年7月1日，箭牌家居主板IPO获深交所受理。招股书显示，拟发行不超过9899.67万股，计划募集资金18.09亿元，将用于智能家居产品产能技术改造项目等。财务数据方面，2018年-2020年，箭牌家居分别实现营业收入68.1亿元、66.58亿元、65.02亿元，净利润分别为3.07亿元、6.21亿元、5.87亿元。最后想说的是，就箭牌家居这次中止IPO事件而言，证监会在IPO审核中列出了这么多的问询，至少预示监管机构对于公司和保荐人的申请存在很大程度的质疑。正如一位金融界资深人士所言，接下来，“虽然仍有机会过会，但难度显然加大”。
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