01.
中秋前一天(20日)，中国恒大股票继续下跌，截止发稿前，跌幅是10.24%。
恒大概念股也继续集体下跌，恒腾网络跌9.48%，恒大物业跌11.30%，恒大汽车跌2.68%。
也许是受中国恒大影响，抑或外资借中国恒大危机刻意做空，20日港股跌幅最高的为地产板块，香港本地地产巨头恒基地产、新世界发展、新鸿基地产等均跌逾10%。
而今日最惨的地产商当属新力控股集团，股价重挫87.01%，令投资者错愕，不得不停止交易。其他几只蓝筹地产股，融创中国(01918.hk)跌10.48%，中国奥园(03883.hk)跌12.04%，龙光集团(03880.hk)跌8.28%，碧桂园跌6.03%、龙湖集团跌4.15%。
02.
2020年9月24日，针对网络有关商票兑付困难流传消息，恒大发出了辟谣文件，迄今马上一周年。
今年，在监管层“三道红线”的威逼下，恒大的主旋律就是还钱。
今年6月份，广发银行宜兴支行请求法院冻结恒大地产的1.3亿元资产，彻底引发了恒大的“股债双杀”。
但随着恒大商票、恒大财富的接连爆雷，恒大系主要股票一年内缩水近9成。
以恒大汽车为例。从4月21日开始，股价一路下滑，截至9月17日，从72.45港元/股跌至3.1港元/股，总市值跌去超过95%，目前约为300亿港元。
恒大败局已定，何去何从？对此，普通吃瓜群众可以继续隔岸观火，但作为供应商一定按耐不住。他们当前迫切希望掌握，恒大一旦宣布破产重组，会走一个怎样的兑付程序。
9月17日，A股百亿上市公司世联行发布公告称，已经与恒大集团已就应收款项中部分款项达成2.46亿元“以房抵款”方案。
而事实上，这也是世联行的无奈之举。因为恒大欠世联行的余额总计有9.9亿。
因为恒大事件，世联行的股价已经十多天内暴跌至腰斩，市值跌破100亿，蒸发约70亿左右。
恒大是号称万亿规模的房企，上游供应商多如牛毛，涉及建筑工程及室内装修承包、建材、家居、媒体广告及中介等多个行业。世联行就属最后一类供应商。
03.
恒大向供应商融资主要包括两种形式：一个是商业票据，反映在恒大账目就是应付票据；二是账款拖欠，反映在恒大账目就是应付账款。
据查，2019年后，恒大金融机构融资难度增加，于是不得不转向供应商，增加商票融资。故应付票据从2018年末1398亿元，快速升值2020年末2057亿。
货款拖欠方面，近年来，恒大应付供应商货款也呈上升趋势，从2018年末2351亿元升至2020年末2886亿元。
以上两项加在一起是4943亿，这也就意味着，到2020年末，恒大对供应商的欠款已接近5000亿。
有统计称，恒大欠供应商的债是此项整个行业之和。而这数字的占比也超过了恒大其他途径的融资总额。
应该说，从大规模无节制地扩张商票融资开始，恒大债务危机已积重难返。
04.
那么，恒大如果步入破产重组程序，供应商的钱是否会优先安排对付？
分析这个问题之前，首先也需要假设下恒大不被破产重组的可能性。而答案应该是否定的。因为这意味着需要政府帮助。而这显然与当前“三道红线”的精神是不符的。
不过，正如有分析指出，假如恒大此番剥离资产，卖掉该卖掉的，最后步入破产程序，地产板块的央企也是最佳“接盘侠”之一。
分析者也注意到，这次处在破产边缘的恒大可能没有万达那样幸运。万达上市对赌失败，开始疯狂甩卖资产还债，最后轻装上阵。
但是，一般认为，恒大现在还是可以学习苏宁易购。因为后者在严重缺钱的时候重组成功，把16.96％的股份转让给江苏新新零售创新基金二期。这个二期由江苏省、南京市国资联合各方参与。
05.
关于破产清偿问题，我们首先来看下法律依据的。按照《中华人民共和国企业破产法》第一百一十三条，破产财产首先是优先清偿破产费用和公益债务。
其次，是破产人所欠职工的工资和医疗、养老保险、社会保险等费用；再次是破产人所欠税款等；最后是破产人欠债等。
还有，对于恒大欠债款项，怎么安排兑付，也是有优先等级的。
首先，购房者是最优先的。目前，恒大全国不少楼盘已经停工，但购房者应该不用担心会烂尾，最后只会是延迟交付。
其次，商票也是优先级别。恒大有2057亿的商票。商票也就是恒大打的借条，先做事，后付钱。比如供应商，承建商等。
商票是可以出售和转让的，但如果为了早点回笼资金出售商票，可能只能拿到8成的本金。
关于商票优先原则，实际上在国务院去年9月1日颁行的《保障中小企业款项支付条例》中已经有很充分的体现。
该《条例》甚至规定，大型企业“不得强制中小企业接受商业汇票等非现金支付方式，不得利用商业汇票等非现金支付方式变相延长付款期限”。
最后是银行、信托等金融机构。恒大一年到期的有息债务高达2400亿元。在恒大20多年快速成长中，这些机构赚钱最多，所以，承担的风险也应最大。
不过，需要提醒的是，被欠款陶企可能要做好恒大“以房抵款”的兑付方案。
当然，也应该看到，当前恒大800多个楼盘，已经有500多个停工。所以，交楼也需要慢慢等待。
06.
据媒体报道，2021年上半年，TOP50上市房企有息负债合计6.37万亿元。不含受限制存款及现金，实际首握现金2.68万亿元，也即现金对有息负债平均覆盖率仅42%。
家居建材企业是恒大下游供应商的主力军，而建筑卫生陶瓷作为装修主材又是绝对的大头。目前尚不清楚陶瓷企业被恒大欠款的总数，所占恒大欠供应商款总比例也不清楚。
但好在我们可以看到当前4家上市陶企的年报。据媒体报道，2021年上半年，4家上市陶企(帝欧、欧神诺、东鹏、悦心健康)的全部应收票据及应收账款达77.49亿元。这其中，房产商、大型工程商是陶企主要欠债人。
更有上市陶企，截至2021年6月30日，应收票据(3.6亿元)及应收账款(35.11亿元)合计38.71亿元，超过其上半年营收31.3亿元。这样的应收账结构，一旦有房企爆雷，可能就要塌了。
这再次提醒作为供应商的陶企，必须实现大B客户的均衡化，要在50强或100强房企中，分散性地找合作伙伴，把“鸡蛋放在不同的篮子里”。
其次是小B业务、零售业务也要均衡发展起来。当前，精装房地产发展已经见顶，接下来城市更新、二次装修成主旋律之一，故而重启、发展终端零售正其时。
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